經歷了2018年憋屈的一年，新年伊始紙業股終于活過來了。近期紙業掀起新一輪漲價潮，伴隨著大盤持續走強，紙業股也走出了一波小陽春。

眾所周知，紙業為周期性行業，紙業股自2017年9月后，結束了此前長達一年半的漲幅，此后便跌得一發不可收拾。目前行業龍頭玖龍紙業、理文造紙的估值已處于歷史低位，遠遠脫離其估值中樞。

但要能抓住周期股的上升趨勢，股價回報通常能在短時間內翻倍，因此一般投資周期性公司更多的是博弈。

反觀此時的紙業股，估值處于歷史低點、人民幣企穩且有走強趨勢、大盤持續走強，此時同時兼備補漲+人民幣走強概念股的紙業股，值博率高嗎？

紙業漲價會開啟新周期嗎？

2018年造紙商出口疲弱，內地箱板紙11月至12月價格急跌，導致大量庫存轉移至上游，因此拖累每噸紙利潤跌至200人民幣(單位下同)。

但是2019年開年，內地消費復蘇，下游造紙商逐漸補貨，帶動每噸紙利潤自12月底反彈至150-200。如麥格理預計，玖龍紙業1月份每噸利潤介于350-380。

為什么大行分析師能準確預估每噸紙的利潤呢？

主要因為造紙行業數據相對透明，無論上游的廢紙、紙漿，還是下游的產品價格均有公開數據可供參考，且紙價主要依賴成本端，如廢紙占瓦楞紙生產成本超過一半。

據悉，2月14日，內地前五大紙業公司山鷹紙業宣布，旗下福建子公司將產品平均售價提高100/噸，并指出自本月20日起，旗下所有分支及產品都會加價50-100/噸，反映下游客戶正在補充庫存。

花旗認為其主要競爭對手將追隨加價。果不其然，目前晨鳴紙業、博匯紙業等各大紙企紛紛上調廢紙回收價格，同時宣布原紙價格全線上調，漲價幅度均為200/噸。

如太陽紙業、華泰紙業發布漲價函，最遲于3月1日起，銅版紙產品將上漲200/噸。

其實，在行業存在產能大過剩的大環境下，行業要想增加盈利，無非就是“減少供給”和“提高價格”兩招。在限外廢與查散亂污取得階段成果后，進入2019，手中的牌，僅剩下“漲價”這一招了。

樂觀的是，鑒于目前央行政策會議已經把穩健的貨幣政策改為充裕，據專家透露屆時資金的流動性進一步增強，到時估計日用品都會漲一波。

但是這種漲價可持續嗎？也不應盲目樂觀，畢竟目前價格上調并不是供不應求，而是紙業市場因環保及原料等原因導致利潤空間進一步縮減，各大紙業只能提價保利潤。

因此，紙企紛紛漲價背后，在于成本不斷上漲擠壓了利潤空間，并非是需求的上升，并不能看作是行業的新周期。

早在2019年1月初，高盛集團就發布報告稱，對中國紙業板塊的看法轉至審慎，預期箱板紙的供需情況將會大幅惡化，并下調了玖龍紙業和理文造紙的評級。

人民幣升值或為最強催化劑

從近期，各大紙企陸續發布業績預告來看，多數企業預計2018年度盈利有所下滑。如玖龍預期2018年全年業績同比下降約45%，而其主要原因則為原材料價格上升及產品的價格下降所致。

因此，雖然目前紙業有提價趨勢，但是伴隨產能不斷釋放，需求端大幅改善概率不大，作為十足的人民幣概念股，近來人民幣持續走強為紙業股板塊泛起漣漪的最主要原因，且若人民幣持續走強，紙業股在目前低估的情況下，有可能進一步爆發。

一來，紙業股所需原材料大部分依賴進口，因此人民幣升值將使得國內造紙企業進口紙漿、廢紙等重要原材料及機器設備變得便宜，從而降低企業成本。其次紙業股的外債也較重，人民幣走弱，也將獲得匯兌收益。

目前在離岸人民幣對美匯率已雙雙升破6.7關口，整體延續了近期的相對強勢格局。

年初至今，人民幣兌美匯率由年初的 6.86上升至 2019 年 2 月 23 日的 6.72，升值 2.1%；同期美指數上漲 0.4%。

據中國外匯交易中心網站消息，2月25日，人民幣對美匯率中間價上調20個基點，報6.7131。

總結起來，最近人民幣匯率全線反彈，主要受益于美指數有所回調。無論從美國制造業 PMI新訂單指標(2018 年 6 月 63.5 下降至 12 月51.3)、12 月零售銷售數據(環比為-1.2%，低于預期 0.2%)、美 Libor 利率(2019 年以來由 2.9%下降至2.7%)來看，還是從美債收益率數據(10 年美債收益率由 2018 年11 月 3.2%下降至 2019 年 2 月2.65%)來看，都顯示美國經濟增長拐點顯現。

此外，美聯儲發布半年度貨幣政策報告，重申FOMC將在未來利率政策調整方面保持耐心，資產負債規模將“明顯地超過”危機前水平。

從人民幣自身預期來看，目前積極財政政策(減稅、加大地方政府專項債發行力度)和邊際寬松的貨幣政策經濟增速企穩的概率在上升。這些都表明我國經濟已度過經濟快速下降期。

從貨幣政策分化的角度來說，國金證券認為，美國加息周期接近尾聲(2019 年或一次加息也沒有)，中美利差邊際走擴，人民幣兌美匯率升值。

綜上各因素，不少業務人士認為，人民幣升破6.7關口，并非曇花一現的短期躁動，而是大勢所趨的長期拐點。

補漲行情值得期待

目前港股紙業股龍頭玖龍、晨鳴、陽光紙業的PE分別為4.6倍、5倍、2.7倍，而其對應股息率分別為5%、13.5%、4.2%，已經大致反映了近期業績盈警的影響。

此外，目前紙業股有提價趨勢，每噸利潤較去年第四季度低位有所反彈，只要最重要的因素——人民幣持續走穩，紙業大概率會爆發，走出新一輪補漲行情。

值得注意的是，從近日談判喜傳佳音，美國將延后原定于3月1日對中國產品加征關稅的措施。若后續美國降低對華關稅，將有利于玖龍及理文造紙的利潤率，因為其進口廢紙約一半是來自美國。